稳健医疗3008882021年年报2022年一季报点评：Q1医用耗材表现

事件描述 公司发布2021 年年报和2022 年一季报:2021 年公司实现营收/归母/扣非80.37/12.39/10.29亿元，同比分别变化—35.87%/— 67.48%/—72.57%，单Q4 实现营收/归母/扣非22.17/1.35/0.80亿元，同比—26.35%/—79.51%/—87.02%，2022Q1 公司实现营收/归母/扣非23.22/3.57/3.28 亿元，同比分别变化+2.37%/—25.69%/—27.89% 事件评论 2021 年年报:防疫产品量价高基数拖累业绩表现，H2 消费转弱收入端:分版块来看，1)消费品:全年收入+15%至40.5 亿元，其中线上同增9%至25.4 亿，线下同增29%至12.3 亿，H2 零售环境转弱下消费表现较弱，线下增速优主因客流回升，全年净开店51家单Q4+13%，增速环比Q2，Q3 提升4.9，3.5pct，预计主要为线上自有平台，直营拓店拉动，2)医疗耗材:全年收入—56%至39 亿元，其中防护品—66%至23.8 亿，手术室感染防护产品—37%至4.3 亿为主要拖累单Q4 下滑52%至8.4 亿元，降幅环比收窄，且绝对值略高于Q2/Q3，预计为防疫业务贡献稳态化，其余医疗业务稳步开拓，Q4 医疗业务渐归常态，利润端:受疾控防控品毛利率下降13pct，部分消费品折扣率下降，原材料上涨等影响，公司毛利率下滑10pct，销售费用率+12pct 主要系品牌宣传及市场营销费用增加，管理费用率+2pct 主因计提6812 万股份支付费用，财务费用率—3pct 主因利息收入增加及汇兑损失公司归母净利率下滑15pct 至15.4%，但在拓渠道，提势能之下盈利水平已优于2017~2019 年 2022 年一季报:Q1 医用耗材表现超预期，消费后市可期收入端:分版块来看，1)医用耗材主营收入 14.07 亿，同比—1.71%，高基数下降幅优于预期，预计主要为境内销售同比+34%至10.8 亿元带动，其中国内医院+59%增速亮眼，主因品牌势能提升叠加Q1疫情反弹下N95，防护服需求仍较为刚性，预计同比仍有较高增长高端敷料同比+65%亦表现亮眼，收购隆泰医疗下研发及渠道协同有望进一步打开市场，境外销售—48%至3.27亿，主要与防疫用品出口大幅下滑有关，传统伤口包扎与护理产品+15%仍保持稳健增长态势，2)健康生活消费品主营收入8.9 亿元，同比+8.76%，增速环比Q4 的17%有所回落，主因疫情致使零售表现弱，此外电商因竞争加剧及流量重构下滑8%亦为主要拖累(其中传统电商平台降幅较大，公司自有平台同比+29.41%)，线下/商超收入+14.3%/+45.5%，预计主要为线下展店，加大KA 渠道拓展等有关利润端:防疫产品出口量价高基数致使Q1 毛利率回落7pct，销售费用因加大品宣，代言人等投入同比+3pct，管理/研发/财务费用同比—1.3/—0.3/—0.8pct，主要为现金流优及费用配置更合理化公司整体归母净利率—6pct至15.4% 展望后市，医用耗材:H1 防疫用品增速优于预期，且基数压力逐季递减，消费品:伴随零售复苏带动客流回升，在渠道多元化，品宣强化下，H2 有望重回双位数以上增长利润则有望在基数压力消除，优化产品定价，降本控费等带动下，表现优于收入预计2022—2024 年归母14.6/17.5/22.4 亿元，对应PE 为17/14/11 倍，维持买入评级 风险提示 1，门店拓展不及预期，2，零售环境波动

李晓星:成长股投资就是投变化，投资变化最受益的方向。不是壁垒，而是壁垒形成的过程。从整体的产业变化来看，正在发生三大变化:能源结构的变化，地缘政治的变化，以及反垄断的背景下，互联网产业也会发生新的变化。

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