苏博特603916：盈利α+内生成长共振加速迈向平台型企业

对减水剂的需求将很快增加，盈利能力将提高我们预计8月底前专项债将基本到位，基建有望逐步发力公司收入结构中，基建，市政，地产项目分别占40%，20%，40%左右，有望直接受益公司提价平稳，22Q1高性能减水剂平均吨价2173元，高于21年平均吨价，预计保持稳定运行行业定价正在向产品+服务模式转变，长期来看价格波动有望逐渐减弱环氧乙烷是原材料成本的主要组成部分，约占80%一吨高性能减水剂消耗约0.1吨环氧乙烷不考虑其他成本变化，按照5月27日环氧乙烷价格8200元/吨估算，目前减水剂吨成本比21年的1371元高出约40元，低于价格涨幅伴随着相对供大于求，乙二醇价格走弱，乙烯成本边际下降，我们预计环氧乙烷后续涨价动力不足，22年减水剂吨毛利有望提升此外，伴随着公司全国布局的进一步完善，运输费用率有望继续下降

功能材料不断增加，加速了平台型企业的成长公司进入双院士时代，R&D实力持续领先行业2021年，公司，行业二，行业三的R&D费用率分别为4.9%，3.8%，3.6%，专利数量分别为746件，435件，114件一方面，公司通过强大的R&D实力和持续的R&D投资，不断丰富功能材料的品类，强化人无我有，人无我有的产品优势，另一方面，由于下游需求的快速增长和各应用领域渗透率的提高，功能材料不断增加公司将加快功能材料产能建设预计22年句容37万吨，江门7万吨产能将陆续投产，配套需求快速增加公司功能材料收入占比已由2014年的5.0%提升至22Q1的13.3%，并有望继续提升，加速成长为增材平台企业

拓展领域+拓展区域，检测业务持续发力2021检测中心实现营收6.3亿，同比+18.2%，净利润1.4亿，同比+29.7%，检测业务开始逐步发展一方面，公司不断拓展检测业务范围，逐步覆盖轨道交通，公路水运，智能运营，健康监测，检验认可等领域除了建筑测试，另一方面，公司收购上海苏克，实现检测业务跨区域发展检测业务与减水剂主业具有良好的协同效应，可以实现技术研发方面的数据和研究成果共享，销售方面的客户和渠道共同覆盖此外，检测业务现金流充裕，可以进一步提高公司的现金流水平

α盈利属性和内生增长突出，管理质量有望对照标准防水龙头持续提升与防水行业相比，减水剂行业更多受益于基建，产品力要求更高，但竞争格局相对分散2021年减水剂CR3为16.6%，呈现双龙头格局，防水行业CR3达到23.7%，呈现超强格局在环保，机制砂占比提升，龙头企业不断扩张等因素影响下，减水剂行业集中度有望继续提高，竞争格局有望优化与同行相比，公司利润α属性明显2016—2021年，公司净利润率增长3.0pct，同行下降约6—8 PCT，公司的内生增长也更加突出近三年，公司收入和利润的CAGR分别为+25.0%和25.7%，明显优于同业公司的领先地位有望继续巩固公司有望复制东方雨虹的发展路径，在提升市场份额的过程中，逐步加强议价能力，同步提升业务质量

投资建议:公司是减水剂行业优质龙头，技术，产品，成本优势明显，产能持续扩张，业务多元化协调发展，向平台型企业加速发展预计公司2022—2024年净利润分别为6500万，7770万，9亿

风险提示:需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，使用信息滞后。

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