泰达宏利基金：短期市场受跷跷板效应扰动，可持续关注结构性机会

12月至今市场出现较大的波动，风格偏向价值风格整体来看，四季度至今，创业板指上涨3.8%，上证综指上涨1.5%，沪深300上涨0.98%，但在近一周均出现显著的跌幅

实际上，从整个宏观环境来看，整个四季度A股市场环境处于盈利下行，信用周期逐步收缩的环境，与此同时上游资源品通胀水平抬升这种环境从历史来看，往往A股都表现不佳

但四季度以来，指数却出现了一定程度的反弹，其实和近一个月以来市场稳增长预期不断增强有关同时，指数的上涨中也隐含了较强的稳增长因素

从行业表现来看，建材，煤炭，建筑，地产行业涨幅均居前但在中央经济工作会议，政治局会议召开后，部分预期有所兑现，而且坚持房住不炒，严控地方隐性债务的提法，也使得大幅度政策刺激的预期弱化，叠加20号降息的幅度和涉及面不及预期，市场在近一周出现了显著的波动

今年以来中小盘股都大幅跑赢大盘股风格占优的背后其实是盈利相对趋势的变化2017—2020年，在经济中枢逐步回落，行业格局较为稳定，龙头盈利能力更强的情况下，市场风格基本以大盘股为主而在2021年的后疫情时代，2020年带来的低基数，以及新能源产业周期的扩散，导致中小市值风格盈利复苏弹性更强，进而获得显著的盈利相对优势

因此，从申万小盘指数和大盘指数年初至今的表现来看，大盘指数年初至今涨跌幅为负，而小盘指数则达到21%与此同时，在近期重要会议召开，稳增长预期逐步落地后，市场主线不明，这也给部分概念板块炒作的机会，比如说元宇宙相关概念

我们认为，短期来看，以新能源车，光伏，军工为代表的成长板块出现显著的调整，主要源于在存量资金市场下，稳增长预期的升温，导致资金从前期的强势成长板块中抽水流入到基建，地产相关板块，这种跷跷板效应是引发短期成长板块调整的重要原因但这并不意味着成长板块行情的彻底终结，短期调整反而是不错的加仓时机，特别是在景气成长明年增速在A股仍然处在靠前位置的情况下，资金仍然会围绕景气主线进行布局，而短期调整也为中期的走强打开了空间

在近期风格偏向价值之后，进入到1月—2月，风格可能会重新偏向成长方向。

第一，在信用扩张，盈利回落的大背景下，市场很难具备全面性机会，预计仍然以结构性机会为主。

第二，当前市场的上涨中隐含了较强的稳增长预期，而在出口—制造业—就业链条尚未崩坏，1—2月社融基数较高的情况下，1—2月信用周期扩张可能不会像预期那么快，同时基建，地产的大幅度的强刺激在短期内可能也没有必要，数据的不及预期可能会引发稳增长板块的波动而成长板块方面，年报预报的披露可能会形成较强的业绩指引

第三，从增量资金来看，目前已经披露发行计划的基金主要集中在高端制造方向，这也将对景气成长形成较强的支撑。

从信用周期来看，明年上半年大概率都会处在信用扩张阶段，而全部A股的盈利增速则可能会在明年上半年逐步回落在信用扩张，盈利回落的情况下，从历史经验来看，预计A股更多的以结构性机会为主风格方面，1—2月份更偏向成长，而在3月之后，伴随着信用周期基数回落，稳增长政策的发力，预计价值风格有望重新占优，地产链交易性机会有望显现

行业配置方面，可重点关注高景气延续，景气反转，主题机会三条主线。而信用周期的方向往往决定A股盈利趋势和估值的水位，因此，伴随着信用周期的再度扩张，A股市场的估值水平有望抬升，A股的盈利回落趋势也有望更平滑，而信用扩张的幅度将决定A股市场的估值拔升幅度以及盈利企稳所需要的时间。

第一， 在明年整体A股盈利增速回落的背景下，关注逆周期属性较强，可能受益于新基建，明年保持高景气的光伏，军工，风电，新能源运营商以及明年业绩预期可能上调的新能源上游，物联网，工业软件，半导体—IGBT。因此，12月的中央经济工作会议，政治局会议是重要的关注时间点，会对明年的经济运行目标区间以及政策手段形成前瞻，也决定了信用周期扩张的幅度。。

第二， 关注困境反转的生猪，必选食品，汽车零部件及汽车电子，此外地产链的交易性机会也值得关注。1，后市市场关注信用周期扩张的力度，涉及的政策手段以及投放的时间。在央行三季度货币政策执行报告删除“大水漫灌”，“货币总闸门”等表述，引发市场对于稳增长政策力度的猜测。

第三， 元宇宙等概念板块，虽然从0到1仍然较远，短期难以为公司贡献业绩，但在产业趋势确定，热点频出的情况下，可能存在频繁的主题机会。

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